戴帽子后股价还能继续上涨的股票并不多，舍得酒业就是其中之一。 不过，甘愿戴帽子，并不是因为自己的业绩有问题，而是在自查时发现间接控股股东占用资金，爆发后被人记恨。 舍得酒本身的业绩就很不错，这或许是股价在被“ST”之后还能一路上涨的原因。 今天飞鲸就和大家聊聊舍得酒业。

舍得酒业2021年年报显示，2021年实现营业收入49.7亿元，同比增长83.8%，扣非净利润12.1亿元 ，同比增长120.89%。 结果令人印象深刻。 更难得的是，其净现金比达到了1.84，销售回款能力非常强。 （净现金比=经营活动产生的现金流量净额/净利润。当该指标大于1时，说明净利润质量高。具体表现为“公司实际能够收到超过1 实现净利润1元现金。）

2017年至2021年，除2020年增速放缓外，舍德酒业的营收和净利润均保持快速增长，扣非净利润由2017年的1.35亿元增至2017年的12.11亿元 2021年，短短五年扣非净利润增长近10倍，增长强劲。

舍德酒业高速发展的背后，是不断攀升的鱼卵。 接下来，我们将从杜邦分析角度拆解鱼子，寻找舍得业绩增长背后的逻辑。

1。 高净利率推动净利率提升

舍得酒的净利率从2017年的5.99%飙升至2021年的29.32%，继续推动公司实现高增长的意愿。 根据杜邦分析，ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数。 从下图可以看出，舍得酒的净利率一直在快速增长； 除2020年外，总资产周转率稳中有升； 而权益乘数以2019年为基准，2019年之前呈小幅上升趋势，2019年后开始下降。

整体来看，2017-2019年，净利率、总资产周转率、权益乘数共同推动了舍得酒子的高增长； 2020年受权益乘数和总资产周转率下降的影响（从变化趋势来看，主要受总资产周转率的影响），ROE略有下降，但仍保持稳定 处于较高水平； 2021年虽然权益乘数有所下降，但在高净利率和高总资产周转率的影响下，将Roe推向30%。 一般来说，高净利率是高净资产收益率的主要驱动因素。

其次，净利润的高增速从何而来？

净利润率=（净利润/销售收入）×100%。 其中，净利润=利润总额-所得税费用=主营业务收入其他业务收入-主营业务成本-其他业务成本-营业税金及附加-期间费用（销售费用、管理费用、财务费用、研发费用） – 资产减值损失公允价值变动收益（损失为负） 投资收益（损失为负） – 所得税费用。

根据公式，销售净利润率的上升可能来自毛利率上升和期间费用下降两个方面。

2017-2021年，舍得酒业一方面升级产品结构，另一方面继续推进自动化建设，降低产品能耗，优化人力资源配置，有效降低产量 费用。 双管齐下导致毛利率缓慢上升。 目前，高端白酒的毛利率已经达到87.3%，直追贵州茅台。

毛利率保持缓慢增长态势，但净利率由8.7%上升至25.6%。 由此可见，毛利率的增长并不是净利率的主要驱动因素。 高增长主要是由于期内费用率下降所致。

2017年至2021年，舍得酒业期间费用率从47.5%下降至30%，其中销售费用率和管理费用率对期间费用率下降贡献最大。 尤其是销售费用率从2017年的29.3%下降至2021年的17.6%，优秀的费用控制能力使得佘氏在毛利率增长缓慢的情况下实现了净利率的快速增长。

一方面，销售费用率和管理费用率不断下降； 除了体现出舍得成本管控能力的加强，也体现出舍得酒业经营效率的提升，品牌优势的不断凸显，市场竞争力的不断增强。

虽然舍得酒与贵州茅台的销售费用率仍有较大差距，但与同为四川白酒“六朵金花”之一的泸州老窖相比，两者的销售额 费用比率相似，均低于 20%。 即便不代表舍得酒的品牌影响力赶上泸州老窖，也说明舍得酒的品牌影响力有所提升。 （因其他企业尚未发布年报，故以2021年数据与三季报数据进行对比）

三、总结

近年来舍得酒业 一直坚持老酒战略和双品牌战略，不断完善产品矩阵，通过央视黄金时段广告等营销策略加强品牌建设。 同时，持续推进产能优化和人才资源配置，有效降低成本。 并下放权力，让一线团队根据市场环境采取有针对性的营销策略，提高费用的投入产出比，推进国有化进程。 多措并举，推动净利润率和业绩持续提升。

作为川酒“六朵金花”之一的舍得，有着“名酒”的基因。 顺势而为，品牌建设不断加强。 在产品优化升级和成本控制加强的情况下，净利率稳步上升，业绩实现高速增长。 飞鲸认为，舍得酒的品牌战略正值举国上下高歌猛进之际。 随着国有化进程的加快，未来品牌优势将得到充分释放，带动收入和利润的进一步增长。

飞鲸投研长期跟踪专题榜单： 《成长50》：汇总各热点行业具有成长潜力的个股。 更多精彩，请继续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研