作者丨懂酒
酒鬼酒在业绩连续两年高速增长后，终于在2022年放缓脚步。 今年一季度，公司营收和归属于母公司的净利润同比下降超40%，在20家白酒企业中排名倒数第四。 据专业人士反映，酒鬼酒高端内参酒销售动力不足，经销商压力较大。 即便是滞后的财务数据也能显示，酒鬼酒的存货周转率大幅下降。 难道是公司存货中的“地雷”引爆了？
酒鬼酒的盈利亮点定格在2022年一季度，之后全年“高开低走”。 酒鬼酒2022年实现营业收入40.5亿元，同比增长18.63%，实现归属于母公司的净利润10.49亿元，同比增长17.38%。 收入增速略快于利润增速。
在酒鬼酒营业收入和净利润屡创历史新高的背后，净利润增速放缓。 2020年和2021年，公司连续两年高增长率分别为64.15%和81.75%。 由于基数高、疫情管控、酒内销动力不足等原因，去年增速放缓至17.38%，这是近五年的增速。 最小年份。
从季度运营数据可以看出增速的下降。 2022年一季度，酒鬼酒实现盈利5.21亿元，创季度业绩最强，净利润同比增长94.46%。 随后二季度业绩环比减半至1.97亿元； 第三季度利润为2.54亿元。 虽然与2021年同期相比增长了约20%，但四季度7700万元的利润再次腰斩。 第一季度的贡献在第二和第四季度出现明显下降。
图：酒鬼榜单季度归母净利润
来源：选择，读懂酒滴
2023年一季度，酒鬼酒的经营再次遇阻。 公司实现营业收入9.65亿元，同比下降42.87%，实现归属于母公司的净利润3亿元，同比下降42.38%，两项降幅分别为 相似的。 20家白酒企业中，平均净利润增速为16.25%，而酒鬼酒的-42.38%成为业绩下滑的五家企业之一，增速排名第17位。
对于一季度营收和利润的下滑，酒鬼酒表示是三方面因素造成的。 一是2022年一季度创历史新高的季度营收下的高基数效应。二是四季度疫情影响严重，收入端下滑。 虽然年初优化了防疫政策，但消费能力和渠道信心仍未恢复，造成收入压力。 三是因为费改，减少了渠道端的投入，短期内对资金归集产生负面影响。
库存周转率下降至0.1275，内参酒产量大于销量和库存
在营业收入和利润下降超过40%的情况下， 年初“水逆”的酒鬼酒股价，截至5月10日，股价跌幅超20%，在20只白酒股中排名第二。 不过从财务指标来看，并没有明显的恶化迹象，还要看专业人士的行业数据。
反映盈利质量的毛利率，2023年一季度为81.54%，同比上升近2个百分点。 反映在存货周转率上，去年三、四季度分别为0.5659和0.6141，较2021年同期有明显提升，说明公司存货周转率变快，可以带来更多 现金流回流，提高经营质量。
不过，对于熟悉白酒行业的投资者来说，白酒产品的周转过程是从公司到经销商，再从经销商到终端消费者买单，需要时间， 而这个数据或许更多地反映了从酒商到经销商的过程。
今年一季度，或许是经销商库存压力较大，库存周转率为0.1275，较2022年同期的0.2831和2022年同期的0.1834减半 2021.
图：酒鬼酒库存周转率
来源：选择，了解酒地
酒鬼酒主要包括酒鬼、内参和香泉矩阵。 其中，内部酒类产品价格区间在1000元以上，产品毛利率与飞天茅台处于同一水平，主营产品为高端白酒。 酒类产品品质和价格升级是行业趋势，但高端白酒销量和口碑的双增长离不开品牌背书。 相比于家喻户晓、护城河深厚的茅台，今年一季度归母净利润同比增长20.59%，酒鬼却陷入了高端被动局面。
据业内人士反馈，2022年国产人参酒价格倒挂，经销商渠道价格在800元/瓶左右。 库存积压，经销商不得不降价出售，以回笼资金。
结合财报数据和业内人士内部数据测算，2022年上半年，酒鬼、酒鬼、香泉等酒的平均出厂价分别为105.92万元、34.66万元 , 和 346,600 每吨。 4.95万元和14.79万元。 2022年底，这四种酒的平均出厂价分别为100.88万元、34.44万元、5.1万元和13.63万元。 数据显示，内参等酒类产品出厂价格均有所下降，尤其是内参出厂价格每吨下降近5万元，降幅为4.76%。
从年报披露的数据可以看出，2022年内参产量为1580吨，销量为1147吨，明显快于销量。 同样的问题也出现在酒鬼系列上，低利润的香泉系列酒产品实现了销大于产。 此外，酒鬼酒内参系列年末库存1347吨，库存仍大于销量，说明目前内参酒产品面临供过于求的局面，去库存格局正在显现。
回撤率超60%，扩产仍需解决库存问题
酒鬼酒股价今年表现不佳，调整以来 2021年白酒行业中，酒鬼酒股价也表现较差，从当时最高275.59元跌至调整后最低100.18元，回撤幅度62.16%，多 酒类企业整改。 在此期间，古井贡酒、迎嘉贡酒、金石源、老白干酒等酒企纷纷创出（或股价逼近）历史新高，彻底走出牛市。
图：酒鬼酒4大股价回撤
来源：选择，了解酒滴
关于产能释放，道酒哥发布酒鬼公告 白酒 据相关资料显示，2022年二期项目改造已完成，增产2000吨。 根据年报披露的数据，目前总产能为1.2万吨，三期工程将于2023年完工，可新增产能1.08万吨。 简单计算，酒鬼酒的产能翻了将近一倍。
虽然酒鬼酒产销比持平，可以增加收入和利润，但目前酒鬼酒内参酒产品销售受阻，库存压力转嫁给经销商。 如何去库存摆在企业面前，否则总会有因库存问题导致业绩增速下滑的时刻。
对于酒鬼酒的股价表现，从2022年的经营数据来看，在二、四季度归母净利润减半的基础上，这两个季度形成了 低基数，为公司业绩好转带来条件。 酒鬼酒当前滚动市盈率30倍左右，5年周期低估。 如果今年后三季度公司归母净利润有所改善，也将带来业绩和估值的双向修复，有望触底反弹。
