核心观点
“国酒”地位深入人心，文化赋能助推发展。 茅台酒历史悠久，可以追溯到公元前135年。 1952年，茅台酒正式投产。 1978年之前，它具有很强的计划属性。 1979年以来，茅台借“七五”、“八五”改革之势，抓住白酒黄金十年和行业调整期，量价齐升，实现三重超越 在收入、利润和价格方面，成功稳坐榜首。 白酒行业第一； 2019年以来，公司提出“文化茅台”战略和五线发展路线规划，聚焦“文化茅台文化生态”，深挖文化内涵，同时以“文化茅台”之势席卷国人。 国家积极把文化带出海，领先地位进一步巩固。 2022年，公司品牌价值将突破万亿元，连续第七次位居全球烈酒品牌价值榜第一。
双巩固、双锻造，以茅台为核心、系列酒为主体的业务增长格局。 公司实施“做强茅台、做大系列酒”双轮驱动战略，多角度推陈出新，持续诠释高端逻辑。 新推出的宝藏茅台定位为超高端产品； 生肖酒、二十四节气酒借助文创IP点燃市场热度； 100ml小茅顺应市场趋势，携手飞天茅台实现量价齐升； 茅台1935甚至弥补了公司整体售价1000元的空缺，打开了系列酒发展天花板。 2020年至2022年，公司营业收入复合年增长率为14.35%； 归属于母公司净利润复合年增长率为15.89%。 疫情之下，刚性需求凸显，业绩保持平稳增长。 未来，公司将在科技引领下，梳理优化产品结构，重点培育系列白酒5大单品，力争系列白酒收入实现翻番。 十四五末，挺进国酒第二阵营。
深耕线上线下渠道，助力直销。 回顾茅台线下渠道转型的整个历史，扁平化和直销是其不变的主题。 近年来，公司不断加大自营直销力度，传统的厂商经销商体系、专卖店、体验店在茅台的整合下逐渐形成线下生态系统。 渠道策略越来越扁平化，直接掌控C端，从而实现消费者心智和渠道的双重渗透； 在线上渠道端，茅台扩大公司直营比例，并携手迅丰增强用户粘性。 2022年5月19日，“i茅台”电商平台正式上线。 全年累计销售收入118.8亿元，直销收入比重比上年提高17.2%。 成为公司从产品到商品、文化传播者的全链路链接者。 同时，讯峰与i茅台的联动极大地吸引了用户，增加了用户粘性； 并通过游戏的形式，完成了对Z世代潜在消费群体的探索，扩大了年轻消费群体，为公司创造了新的增长点。
产能释放量价齐升，绿色发展严控企业红线。 基酒储能稳步增长，持续的技术创新和产能扩张创造了增长空间。 上市以来，贵州茅台通过技改、扩建项目，不断扩大茅台酒产能。 2016-2021年产能实际复合增长率将达到7.51%。据测算，2026年茅台酒可用销量预计将超过4.8万吨。 高达5.77%。 与此同时，一系列葡萄酒产能有序释放。 截至22H1，3万吨酱香型系列酒项目建设进度为70%，预计2023年产能释放。届时，该系列酒设计产能将达到约 6万吨。 按产能利用率110%计算，实际产能将达到6.6万吨左右。 产能的优化和提升为业绩的稳定增长提供了坚实的保障。 此外，茅台坚持绿色生态发展，完善相关管理制度，以六大切实举措切实打造“一基地、一标杆”； 坚守企业发展红线，建立了科学完整的安全生产体系、风险防控体系、反腐败体系。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收1487.58/171.469/1962.48亿元，同比增长16.62%/15.27% /14.45%、23-25% 预计全年归属于母公司净利润为723.61/84.422/976.66亿元，同比分别增长15.38%/16.67%/15.69%，维持“ 强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 食品安全风险。
本文选自证券研究报告
