核心观点
“国酒”地位深入人心,文化赋能助推发展。 茅台酒历史悠久,可以追溯到公元前135年。 1952年,茅台酒正式投产。 1978年之前,它具有很强的计划属性。 1979年以来,茅台借“七五”、“八五”改革之势,抓住白酒黄金十年和行业调整期,量价齐升,实现三重超越 在收入、利润和价格方面,成功稳坐榜首。 白酒行业第一; 2019年以来,公司提出“文化茅台”战略和五线发展路线规划,聚焦“文化茅台文化生态”,深挖文化内涵,同时以“文化茅台”之势席卷国人。 国家积极把文化带出海,领先地位进一步巩固。 2022年,公司品牌价值将突破万亿元,连续第七次位居全球烈酒品牌价值榜第一。
双巩固、双锻造,以茅台为核心、系列酒为主体的业务增长格局。 公司实施“做强茅台、做大系列酒”双轮驱动战略,多角度推陈出新,持续诠释高端逻辑。 新推出的宝藏茅台定位为超高端产品; 生肖酒、二十四节气酒借助文创IP点燃市场热度; 100ml小茅顺应市场趋势,携手飞天茅台实现量价齐升; 茅台1935甚至弥补了公司整体售价1000元的空缺,打开了系列酒发展天花板。 2020年至2022年,公司营业收入复合年增长率为14.35%; 归属于母公司净利润复合年增长率为15.89%。 疫情之下,刚性需求凸显,业绩保持平稳增长。 未来,公司将在科技引领下,梳理优化产品结构,重点培育系列白酒5大单品,力争系列白酒收入实现翻番。 十四五末,挺进国酒第二阵营。
深耕线上线下渠道,助力直销。 回顾茅台线下渠道转型的整个历史,扁平化和直销是其不变的主题。 近年来,公司不断加大自营直销力度,传统的厂商经销商体系、专卖店、体验店在茅台的整合下逐渐形成线下生态系统。 渠道策略越来越扁平化,直接掌控C端,从而实现消费者心智和渠道的双重渗透; 在线上渠道端,茅台扩大公司直营比例,并携手迅丰增强用户粘性。 2022年5月19日,“i茅台”电商平台正式上线。 全年累计销售收入118.8亿元,直销收入比重比上年提高17.2%。 成为公司从产品到商品、文化传播者的全链路链接者。 同时,讯峰与i茅台的联动极大地吸引了用户,增加了用户粘性; 并通过游戏的形式,完成了对Z世代潜在消费群体的探索,扩大了年轻消费群体,为公司创造了新的增长点。
产能释放量价齐升,绿色发展严控企业红线。 基酒储能稳步增长,持续的技术创新和产能扩张创造了增长空间。 上市以来,贵州茅台通过技改、扩建项目,不断扩大茅台酒产能。 2016-2021年产能实际复合增长率将达到7.51%。据测算,2026年茅台酒可用销量预计将超过4.8万吨。 高达5.77%。 与此同时,一系列葡萄酒产能有序释放。 截至22H1,3万吨酱香型系列酒项目建设进度为70%,预计2023年产能释放。届时,该系列酒设计产能将达到约 6万吨。 按产能利用率110%计算,实际产能将达到6.6万吨左右。 产能的优化和提升为业绩的稳定增长提供了坚实的保障。 此外,茅台坚持绿色生态发展,完善相关管理制度,以六大切实举措切实打造“一基地、一标杆”; 坚守企业发展红线,建立了科学完整的安全生产体系、风险防控体系、反腐败体系。
盈利预测:我们预计公司2023-2025年实现营收1487.58/171.469/1962.48亿元,同比增长16.62%/15.27% /14.45%、23-25% 预计全年归属于母公司净利润为723.61/84.422/976.66亿元,同比分别增长15.38%/16.67%/15.69%,维持“ 强烈推荐”评级。
风险提示:宏观经济增长不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险; 食品安全风险。
本文选自证券研究报告